Original-Research: SYGNIS AG (von GBC AG):

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Original-Research: SYGNIS AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu SYGNIS AG

Unternehmen: SYGNIS AG

ISIN: DE000A1RFM03

Anlass der Studie: GBC Analysteninterview - SYGNIS AG

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Cosmin Filker

'Kaufpreis ist attraktiv und Übernahme bringt SYGNIS weiter nach vorn'

Aktuell plant die SYGNIS AG mit dem Erwerb der Innova Biosciences Ltd das

anorganische Wachstum weiter fortzusetzen. Warum ist die Innova für die

SYGNIS AG so interessant?

Cosmin Filker: Die in Cambridge (UK) ansässige Innova Biosciences Ltd. ist,

gemäß eigenen Angaben, ein führender Anbieter von Produkten aus dem Bereich

der Proteinmarkierung, einem Verfahren, welches für die Proteinmessung von

großer Bedeutung ist. Darüber hinaus ist die Protein- und DNA-Markierung

(Labeling) ein wichtiger Bestandteil der einzelnen Prozessschritte des NGS

(Next Generation Sequencing) und der Proteinanalyse, woraus die möglichen

Synergieeffekte mit der SYGNIS AG ersichtlich werden. Seit der Expedeon-

und der C.B.S.-Übernahme deckt die SYGNIS AG, neben dem originären

Geschäftsfeld Genomik, auch den Proteomik-Bereich und damit die beiden

wesentlichen Märkte der 'Life Sciences' ab.

Das mehr als 300 Produkte umfassende Portfolio der Innova ist damit als

eine vertikale Ergänzung der SYGNIS-Produktpalette zu verstehen und weist

unserem Verständnis nach hohe Synergiepotenziale dazu auf. Hier ist

insbesondere der Umstand entscheidend, dass die Molekülmarkierung bei

nahezu jedem Analyseschritt der DNA- und Proteinanalyse notwendig ist. Mit

dem Innova-Erwerb wäre eine deutlich größere Abdeckung des Workflows und

der Wertschöpfung möglich.

Sie haben das Stichwort Synergiepotenziale verwendet. Welche weiteren

Möglichkeiten zur Hebung dieser Potenziale gibt es?

Cosmin Filker: Aufgrund des komplementären Produktspektrums der beiden

Gesellschaften liegt bei der Kundenbasis erfreulicherweise eine hohe

Überschneidung vor. Adressiert werden dabei sowohl Kunden aus der Forschung

und dem akademischen Bereich als auch aus dem Industriebereich

(Arzneimittelforschung, Biomarker Forschung, Onkologie etc.). Aufgrund des

ähnlichen Kundenprofils dürfte die SYGNIS AG in der Lage sein, eine

zeitnahe Ausweitung der bestehenden Kundenbeziehungen und damit eine Hebung

von Cross-Selling-Potenzialen umzusetzen.

Darüber hinaus ist aus der geplanten Bündelung der Produktions-,

Verwaltungs-, Forschungs- und Vertriebskapazitäten mit hohen Synergien zu

rechnen. Die in Cambridge ansässige Innova bietet hohe Synergiepotenziale,

so dass auf Kostenseite unseres Erachtens zeitnah Einsparungen realisiert

werden könnten. Der SYGNIS-Konzern würde dann über insgesamt fünf Standorte

in Europa, Nordamerika und Asien verfügen.

Welche Auswirkungen wird die geplante Akquisition auf die operative

Entwicklung der SYGNIS AG haben?

Cosmin Filker: Die SYGNIS AG dürfte insbesondere vor dem Hintergrund des

forcierten anorganischen und produktbedingten organischen Wachstums in den

kommenden Geschäftsjahren dynamische Wachstumsraten aufweisen. Wir rechnen

mit einem starken Umsatzwachstum im laufenden Geschäftsjahr 2017 sowie mit

dem unterjährigen Erreichen des Break-Even. Erstmalig dürfte der Break-Even

auf Gesamtjahresbasis dann im kommenden Geschäftsjahr 2018 erreicht werden.

Die Innova Biosciences Ltd. weist gemäß SYGNIS-Angaben ein jährliches

Umsatzniveau in Höhe von ca. 3,0 Mio. EUR aus und ist bei hohen Margen mit

einem Jahresüberschuss in Höhe von ca. 0,5 Mio. EUR bereits stark profitabel.

Im Geschäftsjahr 2016 dürfte Innova ein Umsatzwachstum von ca. 20 % erzielt

haben, was ein Beleg für die dynamische Unternehmensentwicklung ist. Auch

weiterhin soll Innova jährlich mindestens um 20 % wachsen und damit einen

wichtigen anorganischen Beitrag leisten.

Die Finanzierung des Innova-Erwerbs soll durch die aktuell laufende

Kapitalerhöhung erfolgen. Was sind die Eckdaten für diese Transaktion?

Cosmin Filker: Der Kaufpreis der Innova liegt gemäß unseren Berechnungen

bei ca. 13 Mio. EUR. Zur Finanzierung ist es geplant, 7,21 Mio. Aktien zu

einem Ausgabepreis von 1,38 EUR auszugeben und damit soll ein

Bruttoemissionserlös in Höhe von ca. 10,0 Mio. EUR eingeworben werden.

Hieraus soll der geplante Baranteil für die Innova-Aktionäre in Höhe von

8,0 Mio. EUR bezahlt werden. Darüber hinaus ist es geplant, im Rahmen einer

Sachkapitalerhöhung, weitere 2,0 Mio. SYGNIS-Aktien an die Innova-Aktionäre

auszugeben.

Ein weiterer Bestandteil dieser Transaktionsstruktur ist ein

umsatzbasierter Earn-Out in Höhe von bis zu 1,5 Mio. SYGNIS-Aktien (jeweils

0,75 Mio. SYGNIS-Aktien pro Jahr), welcher den Innova-Altaktionären in den

folgenden beiden Jahren nach der Akquisition zugesprochen wird, sofern das

Wachstumsziel erreicht wird. Die Bezugsrechtskapitalerhöhung läuft noch bis

zum 30.05.2017.

Ist der Kaufpreis attraktiv?

Cosmin Filker: Bei einem Kaufpreis von ca. 13,0 Mio. EUR sowie unter Einbezug

der von der SYGNIS AG kommunizierten GuV-Eckdaten ergeben sich ein

Umsatz-Multiple von 4,4 und ein Multiple auf Basis des Nachsteuergewinns in

Höhe von 25,3. Beide Werte sind gemäß einem von uns aufgestellten

Peer-Group-Marktvergleich als günstig anzusehen - damit ist der Kaufpreis

auf dieser Basis unseres Erachtens sehr attraktiv. Zumal wir die möglichen

Synergieeffekte im Produktions-, Forschungs- und vor allem Vertriebsbereich

noch nicht berücksichtigt haben.

Die Attraktivität des Kaufpreises haben wir flankierend hierzu im Rahmen

eines indikativen DCF-Bewertungsmodells der Innova Biosciences Ltd.

bewertet. Zu berücksichtigen ist hierbei, dass uns nur wenige Daten zur

Innova zur Verfügung stehen. Unter der Annahme eines nachhaltigen

Umsatzwachstums in Höhe von 20,00 %, einer konstanten Umsatzrendite in Höhe

von 22,0 % und von Kapitalkosten in Höhe des SYGNIS-Wertes haben wir einen

fairen Unternehmenswert (Basis: 2017) in Höhe von 30,00 Mio. EUR ermittelt,

der also deutlich über dem Kaufpreis liegt. Auch auf dieser

Bewertungsgrundlage stufen wir den Innova-Kaufpreis als sehr attraktiv ein

und sind überzeugt, dass die Übernahme die SYGNIS AG weiter nach vorne

bringen wird.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/15227.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (4,5a,6a,7,10,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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